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远月升水较大:期指跨期套利仍需谨慎
2015-01-07   来源:中国证券报-中证网   作者:叶斯琦
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  本报实习记者 叶斯琦

  昨日,期弱现强的表现,使得1月合约的升水幅度回归至15点左右。不过,远月合约的升水幅度依然相对高企,IF1506合约的升水幅度高达150余点。对此,分析人士认为,远近月期指虽存在一定跨期套利机会,并且跨期套利相比期现套利的操作难度较小,但由于远月到期时间较长,跨期价差理论上可以长期维持较高水平,因此远近月套利不如期现套利存在定期绝对回归,目前运用远月高升水进行套利需谨慎。

  期弱现强 升水大幅回归

  昨日,期指主力合约IF1501表现弱势,低开于3664点,此后全天在绿盘区域低位震荡,最终报收于3656.8点,全天下跌61.8点或1.66%。成交方面,期指的四张合约总成交量为173.8万手,较上一交易日增加23.7万手。相比之下,现货沪深300指数的表现强于期指。昨日沪深300指数在红绿盘间多次交换,最终报收于3641.06点,仅微跌0.01%。

  持仓方面,昨日期指已经出现了移仓换月的迹象。其中,主力合约IF1501持仓量减少11396手,而IF1502、IF1503和IF1506合约的持仓量分别增加了4018手、4775手和1436手。

  具体来看,多空前20席位中,空头略显强势。在IF1501合约中,多头前20席位累计减持多单9186手,空头前20席位累计仅减持空单7853手。在空头前三大席位中,中信期货、海通期货[微博]和国泰君安席位分别减持主力合约空单1114手、1198手和956手,其一致步调值得关注。

  “昨日期指始终处于绿盘区,一个重要原因在于,本周一尾盘股指跳水导致结算价和收盘价差距较大,周一结算价较高,而期货对比价格是以昨日结算价为准,因此本周二期指一直处于绿盘位置。”银河期货研究员周帆表示,不过从基差角度来看,本周二当月合约比现货升水约15个点,而昨日收盘时升水约30个点,显示期货走势偏弱,市场情绪已经开始趋于谨慎。

  对于期指表现弱于现货沪深300指数,安信期货研究员刘鹏认为,在创下新高后,主力合约的升水幅度连续两天收窄,这表明市场在触及高位后存在一定的回调需求,但是这仅能表明期指前期强劲的上攻势头有所减弱,市场对后市的情绪仍较为乐观。

  “昨日期指小幅回调,只是属于中长线上涨过程中的短线小幅调整而已,不会改变期指中长线上涨的大趋势,短线回调压力有限。基差收敛并不意味着后市期指就一定偏空。”国泰君安期货[微博]金融衍生品研究所副所长陶金峰也表示。

  据了解,昨日公布12月汇丰服务业PMI数值升至53.4,较前值增长0.4个百分点,处在强劲扩张中。与制造业相比,服务业发展态势良好一定程度上缓冲了经济下行压力,释放出经济结构调整加快的积极信号,有利于基本面的好转。

  跨期套利需谨慎

  截至1月6日收盘,期指当月合约IF1501的升水幅度已缩窄至15.74点,相比于前期频繁出现的高升水状态而言,该基差已回归理论上的无套利区域。而当前远月合约IF1506仍有150余点的升水幅度,这是否会导致未来远月合约快速“去升水”,进而带来远近合约间的套利机会呢?对此,有分析人士认为,这波行情以来,基差波动一直较为剧烈,这主要反映了市场情绪、套利资金数量等因素,表明资金风险偏好开始降低,不愿博取单边高收益,而是更愿意进行期现套利。

  “远近月合约价差受市场情绪及套利资金的影响,相比期现套利的操作难度较小,但却不如期现套利存在定期绝对回归。跨期价差理论上可以长期维持较高水平,因为远月到期时间较长。当然,如果市场风险偏好大幅下降,市场开始走弱,去升水的可能性依然较大。”周帆说。

  陶金峰分析,昨日收盘时期指当月合约升水大幅收敛,反映了在期现套利资金的作用下,沪深300期指与现货指数价差理性回归,股指期货整体走势仍很健康。而远期合约高升水,反映市场对于未来股指期货上涨预期更加乐观。至于升水的大小,在期现套利资金的作用下,当期指临近交割日时,一定会大幅收敛。

  不过,在单边快速上行或下挫的行情中,根据升贴水大小进行期现套利或者跨期套利的方法有失灵的风险,市场情绪的过度乐观或悲观可能使升贴水维持高位甚至继续扩大。例如此前不久,远月合约对于近月合约的升水曾一度飙升至200点以上,因此目前运用高升水进行套利需谨慎。

  展望后市,广发期货股指研究小组分析,昨日市场受到IPO影响,加上央行
[微博]继续暂停公开市场操作,市场流动性压力骤增。不过按照以往经验,在流动性紧张时刻,央行可能会以一定方式释放流动性,因此股指大幅下跌的概率不大,预计将在当前高位震荡加固,中长期上涨趋势不变。操作上建议短线注意控制仓位和风险,中长多单继续持有。

  刘鹏也分析,从期指近期表现来看,期指近几次创下新高后均会出现短线调整,因此期指短期或将高位震荡整固。从中期来看,在基建投资加码以及货币政策宽松预期的带动下,市场情绪整体保持乐观,期指仍有上行的空间,或可逢短期回调吸纳。


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